从青藏高原的徒步，到城市公园的露营；从山林间的亲子活动，到水池边的失业垂纶，户外活动正从“小众爱好”走向“人人生存”，这为户外通顺品牌带来了纷乱的市集机遇，鼻祖鸟、北面、迪卡侬、凯乐石、伯希和、坦博尔等品牌马上发展。

其中，也有不少户外通顺品牌吸收向成本市集发起冲击。举例，10月8日，坦博尔集团股份有限公司(以下简称：坦博尔)递表港交所，中金公司为独家保荐东说念主。

站在风口上，坦博尔的收入从2022年的7.32亿元快速增长到2024年的13.02亿元。本年上半年，其收入达到6.58亿元，同比大涨85%。

收入高增之时，坦博尔却运转减轻线下门店。本年上半年，公司常设门店减少40家。不仅如斯，利润也跟不上收入增长的措施，一直起调度伏。

即便利润发扬并不清楚，坦博尔在分成上却十分粗莽。本年上半年，公司突击派息2.9亿元，尽头于当期归母净利润的8倍，其中超2.8亿元都流向了实控东说念主王丽莉家眷。

而这场高分成竟然掏空了公司的现款流。限度2025年8月31日，其现款及现款等价还是不及1200万元，短期资金缺口超2亿元。

在这种布景下，户外通顺的风能将坦博尔送进港交所的大门吗？

1

减轻线下，上半年净关闭40家门店

户外通顺市集的火热，还是握续多年。

证据灼识考虑而已，中国专科户外套饰行业市集领域由2019年的688亿元增长至2024年的1319亿元，复合年增长率为13.9%，瞻望2029年将进一步增长至2871亿元。

站上户外通顺的风口，坦博尔的收入一皆高涨。

招股书涌现，2022年至2024年，坦博尔的收入分辨为7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元，增速保握在25%以上。本年上半年，其齐备收入6.58亿元，同比增长85%。

凭借于此，坦博尔在户外市集占据了一定地位。证据灼识考虑而已，以2024年零卖额计，坦博尔是中国第四大原土专科户外套饰品牌。

但在“收入增长”的另一面，是线下门店的减轻。

2022年到2024年，坦博尔常设线下门店从486家增长到608家。但限度2025年6月30日，公司常设线下门店萎缩至568家，半年净关闭40家门店。

为了特定时间的高铺张需求，坦博尔还会修复季节性线下门店。2022年至2025年上半年(以下简称：阐发期内)，其季节性线下门店分辨为230家、197家、136家、50家，2年半累计减少180家。

线下门店萎缩之后，线上渠说念成为坦博尔的新支握。2022年到2025年上半年，其线上渠说念的收入占比从30.9%高涨至52.7%，成为第一大收入来源。

渠说念转型除外，一直走“高性价比”门道的坦博尔也在加码中高端市集，拓宽居品规模。

当今，坦博尔打造了三大系列，即顶尖户外系列、通顺户外系列与城市轻户外系列，主要包含专科羽绒服、硬壳衣饰及软壳衣饰，粉饰滑雪、登山、徒步、远足、公园失业和通勤等不同场景的齐备居品体系。

其中，顶尖户外系列是2022年推出的新系列，专为滑雪、高海拔徒步和极地探险等顶点环境联想，主要面向专科通顺员、科学探险大师和极限户外通顺爱好者，居品淡薄零卖价为999元至3299元。

10月16日，「创业最前方」在坦博尔天猫官方旗舰店检察发现，店铺有一款鹅绒服售价高达5999元，涌现已售100+，不外当今还是下架。除此除外，居品售价普遍在2500元以下，大多数居品在千元以下。

只不外，铺张者彰着更嗜好“高性价比”居品。在上述天猫店铺，有三款销售上万的羽绒服，售价在299元至400元之间。

当今来看，坦博尔的顶尖户外系列领域甚微。于2025年中期末，顶尖户外系列收入为3052.9万元，占总收入的4.6%。

与之比拟，阐发期内，主打性价比的城市轻户外系列一直是功绩支握，孝顺了6成以上收入。

高净值东说念主群的铺张才能无须置疑，但坦博尔若想要开脱“平价品牌”烙迹，讲好高端市集故事，也并非易事。

2

13亿砸向营销，净利率两连降

这不是坦博尔第一次和成本市集打交说念——早在2015年时，坦博尔就还是在新三板挂牌。

其时，坦博尔如故一家主营羽绒服的品牌。仅仅，羽绒服是季节性居品，坦博尔又仅仅一家山东区域品牌，其功绩发扬并不顺眼。

在上市之前的2012年，其交易收入为6.52亿元、归母净利润达到4917万元。而在新三板上市往常(2015年)，公司营收还是萎缩至3.63亿元，几近腰斩，归母净利润更是平直亏蚀了3520万元。

2年之后(即2017年)，坦博尔示意，为配合公司发展计谋，吸收在新三板摘牌。

而后，坦博尔尝试转型，一边将居品蔓延至户外通顺领域，向“专科户外套饰品牌”转型，另一边则在营销上逼连年青铺张者，邀请明星代言、相同亮相时装秀。

举例，2024年，公司以"与当然为友"为主题，组织了一场前锋光影秀。2025年9月，坦博尔签约钟楚曦为品牌代言东说念主，又在杭州西湖举办「雪舞山巅」户外冰雪趋势大秀，还与滑雪起首地阿勒泰地区推出联名互助，加深与年青铺张者的互动。

这些营销活动，为坦博尔带来了更高的品牌曝光频次，但同期也付出了高额营销代价。

阐发期内，坦博尔的销售及分销开支分辨为2.00亿元、3.56亿元、5.08亿元及2.61亿元，占收入的比例从27.3%高涨至39.7%。

在短短3年半本事里，公司累计将13.25亿元砸向营销，是同期累计归母净利润(3.68亿元)的3倍以上。

这不免会侵蚀利润。阐发期内，母公司领有东说念主应占利润分辨为8577.4万元、1.39亿元、1.07亿元及3593.7万元；净利率分辨为11.7%、13.6%、8.2%和5.5%。

不错看到，2024年公司利润出现下滑，净利率则是两连降。

不仅如斯，坦博尔的存货正在快速走高。阐发期内，其存货分辨为3.33亿元、2.57亿元、6.93亿元及9.31亿元。其中，制制品为2.94亿元、1.77亿元、4.92亿元及6.91亿元。

与此同期，这些存货的盘活本事被拉长。阐发期内，公司平均存货盘活天数分辨为292.2天、242.0天、295.1天及485.4天。

在户外通顺市集需求高潮之时，为何存货越堆越高？户外通驯衣饰更新迭代马上，提前囤积大都制品是否还跟得上市集潮水？存货是否有豪阔的市集竞争力？是否担忧存货无法实时变现，进而影响现款流？

对此，「创业最前方」试图向坦博尔方面进行了解，但限度发稿仍未获回报。

3

IPO前突击派息2.9亿，资金缺口超2亿

固然身处出路广泛的户外通顺赛说念，但坦博尔当今莫得引入外部投资者，而是由王氏家眷全面掌控。

2004年，王勇萍、王丽莉爱妻，和王勇萍妹妹王红共同创立坦博尔，分辨握股50%、48%及2%。而后，公司进行了一系列股权转让，最终由王勇萍和王丽莉分辨领有95%和5%股权。

直到2022年7月，王勇萍将握有的约4238万股公司股份(25.33%股权)全部无偿转让给爱妻王丽莉。同庚12月，王勇萍辞任公司董事。

当今，在操办握住中，王丽莉担任董事长、总司理兼践诺董事，附近大权；在股权上，王丽莉辩论女儿王润基共同控股坦博尔。

IPO前，王丽莉平直握股25.33%、上海蓝银握股67.14%。其中，上海蓝银由王丽莉、王润基、王红、王勇萍父亲王开元分辨握股55%、44.5%、0.27%及0.23%。

除此除外，三个职工握股平台青州坦文、青州博顺及青州尔雅共计握有公司剩余的7.53%股权。其中，王丽莉在这三个平台的握股比例均在66%以上，若以66%大意策动，王丽莉透过这三个平台波折握有坦博尔约4.97%股权。

综共策动，王丽莉、王润基子母握股比例还是超过97%。

在全面掌控之下，王丽莉子母竟然将坦博尔的现款流“掏空”。本年上半年，坦博尔宣派股息2.9亿元，是同期归母净利润(3594万元)的8倍。即便按照97%的股权策动，王丽莉子母也拿走了超2.8亿元的“大礼包”。

这笔大额分成之后，坦博尔的现款流岌岌可危。

招股书涌现，限度2025年8月31日，公司现款及现款等价物仅剩1110.2万元，较2024年底的1.54亿元骤降超1.5亿元。

同期，坦博尔的短期银行借款为2.18亿元。若以此策动，公司短期资金缺口超过2亿元。

在此之前，坦博尔仅在2022年分成3500万元，2023年和2024年均未分成。那么，公司为何霎时在IPO前大手笔派息？是否挑升向董事长王丽莉运送利益？现时的现款流垂危问题怎样惩办？对此，「创业最前方」试图向坦博尔方面进行了解，但限度发稿仍未获回报。

坦博尔的IPO之路，看起来更像是一场家眷的成本游戏。上市欧洲杯体育，到底是为企业带来机遇，如故成为家眷套现的出口，投资者自有念念量。