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中金点睛
好意思联储9月会议按兵不动，合乎商场预期。有两位理事反对保管利率不变，但鲍威尔与大王人官员倾向保管紧缩[1]：他们以为关税带来的通胀风险仍未捣毁，且劳能源商场依旧褂讪，因此不具备降息条款。鲍威尔还强调了好意思联储孤立性，默示不会屈服于政事压力[2]。咱们以为，异日几个月关税的通胀效应将进一步显现，好意思联储9月或难以降息，若是特朗普关税接续加码，降息时点还可能延后。至于特朗普施压要求降息，咱们以为商场低估了好意思联储抠门孤立性的决心。利率决议由12名票委共同决定，即便特朗普革职了鲍威尔，也难以转换货币策略走向。
本次会议开释了几个信号：其一，好意思联储里面在策略方进取存在不对。理事沃勒与鲍曼投票反对保管利率不变，这是自1993年以来初度有两位理事在团结场会议中反对子储的集体有狡计。两东谈主均以为，劳能源商场正显现疲软迹象，现时应当限度下调利率以防风险扩散。鲍威尔在会后表露，两东谈主的不雅点在会议中得到了充分商量，他本东谈主也招供管事商场存在一定下行风险，异日需要密切温柔。
其二，鲍威尔与大王人官员倾向保管紧缩。鲍威尔指出，从特朗普第一任期的教育看，关税的通胀效应虽非立竿见影，但每每会在数月内松懈显现，且本钱最终将由好意思国企业与破钞者承担。在近期公布的6月CPI通胀数据中，部分入口商品价钱已显清楚上升迹象。他还强调，尽管大大王人官员以为关税导致的通胀是暂时性的，不需要加息搪塞，但这并不虞味着应该通过降息来对冲。这番表态充分体现出，好意思联储大王人官员但愿接续保管紧缩态度。
不外，鲍威尔也承认现时的货币策略具有限度鸿沟性，这使得劳能源商场存鄙人行压力。他还提到好意思国第二季度GDP增速虽有所反弹，但其中的内需方针走软，房地产投资低迷，骄横经济动能有所削弱。但他以为这些尚不及以组成降息的充分条款，好意思联储仍需保合手耐性，恭候愈加显明开朗的通胀数据。
其三，好意思联储坚决抠门自己的孤立性。此前，特朗普屡次施压好意思联储要求降息，以至挟制撤职鲍威尔。对此，鲍威尔表露，联储不会因为政事压力而调换利率旅途，货币策略的目的是收场充分管事和平定的通胀，并不包括匡助政府裁汰债务本钱。他还强调，好意思联储的孤立性手脚轨制安排，目的是确保其恒久服务于公众利益，只消保合手孤立有助于收场这一目的，就应当被延续并取得尊重。好意思联储不认同政事侵犯，这在国会层面也取得了庸碌相沿。从鲍威尔的言辞来看，联储里面在捍卫孤立性方面格调坚强，并未因政事侵犯而动摇。
概括上述信号，咱们以为好意思联储尚未作念好降息准备。异日何时降息，取决于通胀走势。咱们在中期算计敷陈中预测，好意思国通胀或将鄙人半年出现一轮上行，但与2021-2022年那轮由经济需求过热运转的通胀不同，此轮上升主要由关税带动，属于一次性、结构性冲击。因此，好意思联储可能会弃取按兵不动，恭候通胀高点夙昔后再遴选宽松步调。基于这一判断和特朗普最新的关税策略，咱们以为好意思联储或难以在9月降息。若是特朗普在8月1日关税到期后决定大幅上调税率，将会加重通胀压力，好意思联储降息时点或将进一步延后。
中期来看，由于好意思国财政策略将保合手相对宽松现象，经济增长和通胀粘性王人将得到增强。在财政宽松的环境下，货币策略可能在较万古刻处于相对偏紧的现象。好意思联储将从“主角”转为“副角”，货币策略温柔点也将从“抗通缩”转向“防通胀”。这并不是说好意思联储不成以降息，而是说降息的空间有限，策略利率很难回到疫情之前的低水平现象。
至于特朗普施压要求降息，咱们以为商场或低估了好意思联储坚合手孤立性的决心。好意思联储现时的轨制安排并非一日之功，而是历程一个多世纪履行与调换松懈形成的收尾，工夫历经了一战、二战时间的财政货币配合，战后“财政—央行”职能分立，上世纪70年代的滞胀冲击，2008年大家金融危境和2020年新冠疫情等首要测验，积蓄了深厚的策略教育。好意思联储官员深知，其孤立性对好意思国经济和金融商场至关焦虑，因此会致力抠门，不大可能十足听令于总统行事。此外，凭据现时轨制安排，货币策略由联邦公开商场委员会（FOMC）的12位票委共同决定，履行“一东谈主一票”，主席并无疏淡在决权。这意味着即便特朗普革职了鲍威尔，也难以掌握票委的集体意志，无法转换货币策略所在。
图表1：好意思联储货币策略声明对比（2025年7月vs 2025年6月）
尊府开头：好意思联储，中金公司辩论部
[1] https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250730a.htm
[2] https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20250730.htm
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